文章来源：中国证券报；作者：张可亮

2018年10月26日，全国股转公司发布了一系列改革措施，对新三板市场股票定向发行制度、并购重组制度、做市商制度等存量制度进行优化改革。此次改革，是在现有制度框架内，对相关条款的微调，虽是小调整却有大功效，一方面会切实提高中小企业的融资效率、降低融资成本，急中小企业之所急，另一方面这次改革也体现出了股转公司坚持市场化的改革方向没有变，改革进程也没有停。

一、此次改革是在实践基础上对相关制度的优化完善

新三板市场有着巨大的包容性，如何服务好在新三板市场挂牌的不同类型的企业，以及企业的不同需求，确实是一件难度很大的挑战，很难有一项制度能够从制定之初就完美匹配、解决这些不同需求和实际运行中出现的复杂情况。所以新三板的市场制度必须在实践中改革，在改革中完善。

最新出台的这些改革举措都是在总结市场运行的基础之上，通过大量的调研分析，对存在的问题做出的集中优化处理。这些政策有的是针对市场存在痛点问题进行的改进，有的是针对此前存在的模糊地带进行明确，比如对挂牌公司购买生产经营用土地、房屋的行为不再按照重大资产重组进行管理；对不以融资为直接目的的发行，不再要求进行募集资金用途必要性和合理性分析；对募集资金用于补充流动资金的，不再强制要求量化测算；对发行股份购买资产，去除了35人的限制规定等等。据统计，2017年以来挂牌公司披露重组方案152次，其中因购买生产经营用地、房屋构成的重组23次，占比约15%，企业因重大资产重组而要付出的财务成本至少要在20万元左右，时间成本更是不可估量。很多重组，因为受35人条款的限制，无法通过发行股份购买资产的方式进行，从而阻碍了并购的顺利进行。要知道发行股份购买资产因为不需要直接支付大量现金，且通过换股方式可以很好的绑定收购方与被收购方的利益，是资本市场非常重要的整合资源的手段，此次修改可以更好的发挥资本市场的资源配置功能，方便挂牌企业的资本运作。

二、此次改革是对股转公司自身使命的坚持和发展

2012年9月20日，全国中小企业股份转让系统有限公司在国家工商总局注册成立。“为更好地发挥金融对经济结构调整和转型升级的支持作用，进一步拓展民间投资渠道，充分发挥全国中小企业股份转让系统的功能，缓解中小微企业融资难”，2013年12月14日，国务院发布《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（国发〔2013〕49号），将新三板升级为全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，将新三板市场推向全国。

由此可见，新三板就是肩负着缓解中小微企业融资难的使命而来，就是为了更好的发挥金融对经济结构调整和转型升级的支持而来。五年以来，新三板不辱使命，每年帮助中小企业解决上千亿的股权融资，有力的支撑了实体经济的发展。截至2018年10月25日，新三板挂牌公司存量10908家；近六年来有6107家挂牌公司完成9811次股票发行，融资金额累计达4593.65亿元；348家挂牌公司完成367次重大资产重组，涉及金额合计达630.01亿元，808家挂牌公司完成877次收购，金额合计达1294.62亿元。诚如谢庚董事长所言，这五年的实践表明，新三板已经“逐步探索出了一条服务中小微企业的可行路径，已成为了资本市场服务中小微企业的主阵地。”

此次改革措施中，有一部分举措是股转公司为了提高市场效率，主动自我加压的改革，比如推出授权发行制度，挂牌公司一年内募集金额在1000万以内的多次发行，可以只召开一次股东大会即可；再比如推行“并联审查”机制，将出具备案登记函环节的审查内容简化为发行数据核验比对，从而实现快速审查出函，可以将募集资金闲置时间缩短20天以上。这一改革增加了股转公司的审核难度，需要股转公司将审查介入时点提前，及时发现并解决问题，分担备案审核压力。应当说这是股转公司为了提高市场运行效率，让挂牌企业可以更快的使用募集资金，进行的一次自我加压，可以更好的体现出新三板“小额”、“快速”、“灵活”的融资特色。

这些措施的目的只有一个，那就是更好的服务于挂牌企业的融资，提高融资效率、降低融资成本，支持挂牌企业更好更快的发展。这些措施都再一次证明了股转公司的坚持市场化法制化的运行理念，将更多的权力交给挂牌公司、交给市场，真正做事后备案而不是事前审查，也体现了股转公司认真落实国务院会议精神，践行“放管服”的理念，将自身定义为服务部门，而不是权力部门。可以说此次改革是股转公司牢记使命、不忘初心的一个具体体现。

三、此次改革也是资本市场改革的重要组成部分

刘鹤总理在10月20日主持召开金融稳定委员会第10次专项会议，重点指出：“要处理好稳增长和防风险的平衡，聚焦进一步深化供给侧结构性改革，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。”

具体针对资本市场而言就是发挥好资本市场枢纽功能。会议指出：“资本市场关联度高，对市场预期影响大，资本市场对稳经济、稳金融、稳预期发挥着关键作用。要坚持市场化取向，加快完善资本市场基本制度。前期已经研究确定的政策要尽快推出，要深入研究有利于资本市场长期健康发展的重大改革举措，成熟一项，推出一项。”

这是国家层面第一次将资本市场放到了如此重要的地位，新三板作为中国多层次资本市场的重要组成部分，有着承上启下的重要作用，与主板市场、四板市场一起构成了服务实体经济的资本市场体系。在当前新旧动能转换的关键时期，作为资本市场服务中小微企业的主阵地，新三板率先自我改革，提升服务效率，一方面是其义不容辞的责任和义务，另一方面也会为资本市场的整体改革积累经验、创造条件。

股转公司此次对存量制度的改革，我相信只是资本市场改革大戏的序幕、序曲，让我们继续期待后续更加精彩的华章！

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