导语：12月6日，证监会第62次发审会审核的3家IPO企业全获通过，其中拥有383个股东的新三板挂牌企业科顺防水（833761）成功过会引起业内巨震！

        科顺防水是自去年以来33家IPO上会的新三板公司中首家股东人数超过200人的企业，其成功过会无疑鼓舞了一大波股东人数超过200人的优秀新三板企业！

据青创伯乐统计，新三板创新层中就有211家股东人数超过200家的企业。

科顺防水具有的股东人数超过200人、做市转让、排队期间股权变动等多个新三板IPO敏感因素也使其成为目前最具参考价值的新三板企业IPO案例。

发审会针对科顺防水提出询问的主要问题：

1、根据北京市政府办公厅颁布的《北京市工业污染行业、生产工艺调整退出及设备淘汰目录（2014年版）》，北京科顺生产基地于2016年12月1日停止生产。请发行人代表说明：（1）报告期内所有生产基地，在生产过程中“三废”排放及处理情况，相关环保投入、治污费用支出情况。

2、发行人报告期内与主要客户恒大地产发生的销售收入分别为1.87亿元、1.96亿元、1.97亿元和142.72万元。2015年发行人用3,000万元对恒大地产下属恒大淘宝进行财务性投资。请发行人代表说明发行人参股与主业无关且亏损的恒大淘宝的原因、履行的决策程序、定价依据及公允性，期末减值准备计提，是否符合企业会计准则规定。

3、发行人报告期内应收账款余额逐年增加，应收账款周转率逐期下降，各期经营性现金流净额均远低于同期净利润。

4、发行人提供的2017年全年的盈利预测报告中，营业收入同比增长，扣非后归属于母公司股东的净利润同比下滑。

在很长一段时间里，“股东人数超过200人”是IPO的审核红线，拟IPO企业都会尽量避免股东人数越线的情形，科顺防水是新三板IPO企业中首家股东人数超过200人的案例。但“200人公司”IPO今年得到官方口径的“豁免”。

今年3月，上海证券交易所旗下的“上交所企业上市服务”公众号发布《企业改制上市30问》，对股东超200人问题作出解答，其中明确了股东人数超过200人的新三板公司在挂牌后，如通过公开转让导致股东人数超过200人的，并不违反相关禁止性规定，可以直接申请IPO。

在回复给科顺防水的反馈意见中，证监会要求其说明股东人数超过200人的情形，是否已取得必要的审批或许可，是否符合有关法律、法规及规范性文件的规定。

2015年10月15日挂牌当日，科顺防水股东人数为45人，但挂牌一年后股东人数便超过200人，截至2017年6月30日，总股东达到393人，人数居同期IPO排队企业前位。新增股东为三次定增和公开转让所致，但科顺防水表示通过公开转让新增的股东里，无法判断是否存在关联关系。

2016年，科顺防水实施三次非公开定向发行，先后引进合计46名新股东。另外还有近300名投资者通过二级市场的公开转让进入。从公开转让首日到IPO停牌时，科顺防水经历了协议转让-做市转让-协议转让两种交易方式的来回切换。

2016年1月29日-9月13日采取做市转让期间，共有105天产生交易，成交量171.1万股，成交金额2308.16万元，成交均价13.49元/股。这一时间段，二级市场投资者买入价格普遍高于同期的定增价，2016年5月增发价7.5元/股、8月12.5元/股。

从主营业务收入规模看，科顺防水业务规模仅相当于A股上市同行东方雨虹五分之一，但收入结构也较为相似。目前东方雨虹市值309.35亿元，市盈率26.29倍。参考东方雨虹估值，科顺防水上市后市值或达70亿元。

不过，科顺防水在新三板挂牌期间恰逢IPO“集邮”概念大行其道，二级市场交易已经达到25倍PE左右，集邮党后期获利空间可能相对“合理”。

2016年8月，开始上市辅导；2017年3月2日，IPO申请被证监会受理并在新三板停牌；12月6日，上会并获通过，科顺防水IPO用时仅279天。

IPO排队期间，科顺防水进行半年报披露，截至2017年6月30日，公司股东人数393人。而待11月28日招股书预披露更新时，股东人数却“静悄悄”减少了10人。这期间科顺防水并无复牌、亦无中止审查，股权变动可能通过非交易过户操作。有业内人士认为，科顺防水曾清理三类股东。

（综合自解读新三板）

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